起首兩句追憶往昔，筆勢(shì)不凡。五陵本是西漢前期五位皇帝的陵墓，地處渭水北岸，距都城長(zhǎng)安不遠(yuǎn)；當(dāng)初四周居住著許多豪門大戶，子弟習(xí)尚奢縱。后代詩(shī)文遂引為典實(shí)。此詞借“五陵”以指作者故鄉(xiāng)名城洛陽(yáng)，意點(diǎn)染奢華豪縱的氣氛，以映襯風(fēng)流少年的俊爽形象?！稑?lè)府詩(shī)集》有《結(jié)客少年場(chǎng)行》，題解引《樂(lè)府廣題》云：“按結(jié)客少年場(chǎng)，言少年時(shí)結(jié)任俠之客，為游樂(lè)之場(chǎng)，終而無(wú)成，故作此曲也。”詞中“結(jié)客”二字即從此出。此處雖借鑒古人，而自抒懷抱，自具面目。首兩句定下基調(diào)，下文分三層寫開(kāi)。

　　“紅纓翠帶，談笑跋馬水西頭。”兩句承前“結(jié)客”句來(lái)，寫朋儕相與之歡，并騎馳縱之遠(yuǎn)，筆墨極簡(jiǎn)省，而郊次春游時(shí)那歡暢自恣的場(chǎng)面連同游人的神情卻表現(xiàn)得淋漓盡致。接下來(lái)是歸途中的一個(gè)小插曲：薄暮時(shí)分，詞人和他的友伴們頭戴鮮花，打馬朝城里走來(lái)，經(jīng)過(guò)桃葉渡時(shí)，酒肆的美人上前相邀。句中“桃葉”是“桃葉渡”的省稱，地處今江蘇南京市秦淮河畔，這里是借指游冶的場(chǎng)所?！安还懿寤w去，小袖挽人留”，用倒裝句式?！安还堋钡闹髡Z(yǔ)“小袖”置后，以突出人物?！安还堋倍謱懗雠油炝糁嬲\(chéng)與執(zhí)著，是著力之筆，為下片抒寫自己的戀情設(shè)下伏線。

　　上片第一層極寫其豪俊氣概，第二層則表現(xiàn)其兒女柔情，亦豪曠，亦纏綿，一位風(fēng)流少年的形象活脫脫如目前。“換酒春壺碧，脫帽醉青樓”二句又起一層，筆墨酣暢淋漓。上句之“春壺碧”，暗寫紅粉情意，有“吳姬壓酒勸客嘗”的意境。結(jié)句有力突現(xiàn)了詞人自家醉臥青樓的形象：開(kāi)懷豪飲，至酒酣耳熱之際，竟至脫帽露頂，可見(jiàn)暢快之至，亦不羈之至了。到了此處，一天的游春之樂(lè)達(dá)到高潮，作者的豪興也盡情寫出。整個(gè)上片選取最能表現(xiàn)早年生活風(fēng)貌的驟馬游春一幕來(lái)敘說(shuō)，筆調(diào)歡快明朗，化前人意境于不知不覺(jué)間，妙合無(wú)限。

　　過(guò)片三句，詞意陡轉(zhuǎn)，由昔入今，以精煉的語(yǔ)言概括出突如其來(lái)的家國(guó)變故。“楚云”詩(shī)詞里常與女子相關(guān)，如張謂詩(shī)句：“紅粉青娥映楚云”（《贈(zèng)趙使君美人》）。“隴水散”用梁鼓角橫吹曲《隴頭流水歌》“隴頭流水，流離四下”句意?！豆沤駱?lè)錄》引《辛氏三秦記》曰：“隴渭西關(guān)，其陂九迥，上有清水，四注流下?！贝酥泻[著對(duì)那位青樓女的依依別情。語(yǔ)調(diào)沉重，悲思噴涌，“驚”、“散”二字帶出作者受到震動(dòng)、無(wú)限哀愁的神態(tài)，是很醒目的。

　　以下兩句，不假外物，直抒胸臆，充滿哀極痛極的勃郁之氣?！叭缃胥俱玻煅暮翁幙射N憂。”這近乎絕望的哀號(hào)，情感特強(qiáng)，因?yàn)槭蔷o接前面力度很高的三句而來(lái)，故沒(méi)有直白淺露之感，是感情凝聚、充積以至于傾瀉的自然過(guò)程。“何處”二字已見(jiàn)出愁懷難遣，欲告無(wú)人的苦楚。于是詞人矚目于“飛鴻舊月”。詞人問(wèn)道：飛鴻可捎來(lái)故人的音訊？明月曾是往日生活的見(jiàn)證人，如今可愿?jìng)魅バ闹械乃寄?？它們把人的心緒帶向遙遠(yuǎn)的故國(guó)，又觸發(fā)物是人非之慨。此刻，作者想到的不僅僅是個(gè)人私情，他由個(gè)人的不幸遭遇聯(lián)想到同懷國(guó)破家亡之恨的大眾。所以說(shuō)，“不知今夕煙水，都照幾人愁”兩句表明他多少意識(shí)到自己的命運(yùn)始終連接著民族的興亡，面前經(jīng)歷的是一場(chǎng)悲劇。這樣，詞的意境有了拓展。

　　結(jié)句收縮全篇的悲愁思緒，顯出“無(wú)垂不縮”的功夫?！坝袦I看芳草，無(wú)路認(rèn)西州。”西州，當(dāng)是用羊曇事?！稌x書(shū)。謝安傳》載，羊曇為謝安所重，謝安扶病還都時(shí)曾過(guò)西州門，“安薨后，（羊曇）輟樂(lè)彌年，行不由西州路。嘗大醉，不覺(jué)至州門，痛哭而去?！痹~用此事，當(dāng)有懷想謝安之類賢相、慨嘆當(dāng)世無(wú)人之意。南渡以來(lái)，朱敦儒無(wú)日不思念金人的統(tǒng)治下的故土，牽掛天各一方的親朋。可是，淚眼所見(jiàn)，只有遠(yuǎn)接天際的芳草牽惹人的情思，而西州路遙不可接。這一結(jié)句亦景亦情，以沉痛之筆點(diǎn)活全篇，并使整體意境蒼勁高起，讀來(lái)似覺(jué)其千鈞之力。